现在大家都认识到全仓无脑卖 Put 不可行，所以衍生出了分批卖 Put，如果被击中就当分批抄底的策略。这个策略确实听上去更合理。
"平时卖 Put 多赚点利息，即使被行权也相当于有更多资金抄底了，简直完美！"
龙王@dotyyds1234曾经评价过这种策略：
其实双币赢（注：龙王这里用双币赢代替 sell put）+ 买现货是两个策略，A 策略负 EV，B 策略正 EV，那 A+B 就会比单独 B 策略的 EV 高？
龙王的话可谓振聋发聩。生息和抄底是两件事：生息需要的是敢上大仓位的确定性，抄底则是高度不确定，所以需要降低仓位控制风险。
即使强如 0富 @Vida_BWE 抄底 ETH 也得分上 10 个仓位：
1月31日：如果价格极速下跌到 2200 这种情况，我会来拯救华子。买入了 200 万美元的 ETH@2281，还有 2000 万 U 子弹备用等待看看能不能遇到更大的急跌。
2月1日：先卖出了昨天抄底的 ETH，理由是我担心明天美股大跌导致 crypto 发生二探。
正因为生息和抄底的特性相悖，如果把这两件事混在同一个仓位里操作，往往两头都做不好。
分批卖 Put 接货 vs 美元借贷 + 大跌接货
这两个策略的本质都是想要解决一个问题：如何善用闲置资金抄底 BTC？
美元借贷 + 大跌接货
全部资金放 Bitfinex（绿叶）做美元融资借贷，收益按照每日市场平均利率 - 0.5% 为基准（即 FRR - 0.5%），扣除绿叶收取的手续费 15%。美元融资借贷按上限 120 天出借，到期前本金无法使用，利息每天到账但不复投。利息闲置期间按 Deribit USDC 活期利息计算（均值 ~3.7%）。
大跌接货标准：BTC 从波段高点跌 30% 就将积攒的利息一次梭哈买入，然后重置波段高点继续跟踪。
分批卖 Put 接货
资金分 10 批，每周五拿 1 批 + 累积权利金卖 10 Delta 下周五到期的 Put。如果到期击中行权价就接货，换下一批资金继续卖 Put；如果不行权就收权利金继续用这批资金卖 Put。闲置 USDC 按 Deribit 活期利息计算。
为什么差异这么大？
- 生息效率差异：美元融资借贷收益率 10.9%。分批卖 Put 因只使用本金的 10%，全部本金收益率仅 2.4%，加上 USDC 利息 3.7%，总共 5.8%，大致只有借贷收益的一半。
- 抄底的主动权：大跌抄底是提前规划好的针对波段高点暴跌后的价位，到时只要执行策略。卖 Put 接货的价格是一周前按照当时的现货价格订好的 10 delta 价格。
杠铃策略：在美元借贷基础上加入暴击
美元借贷虽然确定性高能上大仓位，但天花板明显——只能用攒的利息买现货，没有杠杆，暴跌来了收益也有限。
杠铃策略在同样的借贷基础上加了一层：用极小仓位买 Put，获得暴跌时的杠杆暴击。
具体操作
- 资金分成两份：95% 放绿叶做美元融资借贷，5% 留做卖彩票的弹药库
- 利息到手优先补充弹药库，闲置资金按 Deribit USDC 活期利息计算
- 每周五结算时看一眼 IVP，超过 80% 就从弹药池拿总仓位的 0.25% 买一张下周五到期 10 delta Put
- 不到就不买，如果中奖就将资金分配再平衡回 95/5
四种策略总对比
| 策略 | 期末收益 | 收益率 |
|---|---|---|
| 杠铃策略（美元借贷+买Put） | +$24,034 | +25.5% |
| 美元借贷 + 大跌接货 | +$10,133 | +10.7% |
| 分批卖 Put 接货 | -$3,446 | -3.7% |
| 全仓卖 Put（不接货） | -$7,105 | -7.5% |
比较这四个策略，规律清晰：
要想收益好，生息和抄底拆分早。
核心启示
- 生息和抄底是两件不同的事：生息需要确定性和大仓位，抄底需要降低仓位控制风险
- 不要把两者混在一起：混在同一个仓位里往往两头都做不好
- 杠铃策略的优势：大仓位做确定性生息，小仓位做彩票式暴击，兼顾两者
- 主动权很重要：大跌抄底是提前规划好的价位，卖Put接货是被动接受一周前的价格
声明
- 回测数据来源：@Blank_TX 的 vol-pulse + Deribit 公开 API，BFX 借贷利率为历史真实日利率
- 使用 BS 模型 + DVOL × 1.3 定价虚值 Put（波动率微笑修正）
- 14 个月数据（2025.01–2026.03），样本有限，三次暴击贡献了杠杆策略大部分收益
- 过去表现不代表未来，DYOR
原文：https://x.com/leifuchen/status/2028835776742490517
作者：leifu _/ (@leifuchen)