正如你所知，CNBC 和社交媒体上许多人对 AI 感到非常兴奋，认为非常高的股票估值将继续甚至扩大。
"$6万亿。我看到$6万亿！能有$7万亿吗？$7万亿！能有$10万亿吗？$10万亿，天哪！"
但我有一个不同的观点，基于我一直以来坚持的基本论点……
核心论点：三根支柱的崩塌
Burry 将当前美国市场描述为一个"脆弱的被压缩的弹簧"（fragile coiled spring），正处于暴力爆发的临界点。他的分析建立在三个相互关联的结构问题上：
一、被动投资摧毁价格发现
Burry 认为，自2000年以来指数基金的指数级增长现已控制超过60%的股权基金资产。
"指数基金买入整个指数，而不考虑指数内相对或绝对价值的差异。这不是传统的聪明钱，或智能驱动的钱。它可能只是白痴学者钱（idiot savant money）。无论如何，在个股层面零价格发现正在发生。"
他解释道，市场驱动的价格发现能够实现资本筹集，"传统上流向证券价格更好的优质企业，帮助区分商业和工业中的小麦和糠麸。"除了摧毁价格发现，被动投资趋势还将估值推向历史极端。
二、2028年人口结构悬崖
被动投资繁荣主要由婴儿潮一代将财富转入401(k)账户推动。随着这一代人达到强制最低提款年龄（RMD），Burry 认为动态正在逆转，并将成为被动投资趋势的第一个逆风。
"现在每年$2500亿，在2030年代初达到峰值超过$1万亿，赎回将越来越多地抵消401(k)缴款，直到2028年，届时赎回首次超过缴款。"
随着强制提款在未来几年加速，市场可能面临价格无关的抛售压力。
三、股票回购的消退
Burry 还强调了2025年第二季度Mag 7 回购增长为零。第四季度，亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文的集体回购同比下降74%，至126亿美元。
科技巨头突然放弃股票回购，为AI基础设施开发提供资金。为实现这一目标，公司正在借入数十亿美元而非回购股票：
- 甲骨文借款$250亿
- Meta借款$300亿
"市场对回购的支持将急剧下降。"
四、流动性风险：幻影流动性
市场依赖高频交易和算法"pod shops"意味着流动性在恐慌期间容易消失。
随着流动性同时从零售退休账户和公司财库中枯竭，Burry 警告称，随之而来的崩盘"可能比解放日更加暴力"，释放出危险拉伸市场的毁灭性张力。
供应侧暴食（Supply-Side Gluttony）
Burry 将他长期以来关于"供应侧暴食"的论点——他用来描述AI热潮特征的过度供应和资本投资的概念——与市场当前的"紧绷张力"联系起来。
他认为科技巨头和超大规模企业正在从事不可持续的资本支出（capex）狂潮来建设AI数据中心。他假设，这种巨大的供应积累最终将与市场现实相撞——例如可疑的投资回报率（ROI）和冷却的需求——导致过剩产能、利润侵蚀和科技股潜在的崩盘。
Burry 的警告
总体而言，Burry 认为股市崩盘将变得更严重、更相关、持续时间更长。
"我的观点是，下一次可能比解放日更加暴力。总有一天，悲观情绪可能会持续，伴随着失望的期望和破灭的说法，而距离任何人审视利率敏感的贴现现金流还有很长的路要走。"
支撑数据
在文章评论区，Burry 提到他追踪了以下特定数据点来支持他的论点：
- 家庭资产：处于历史高位的百分比
- 保证金债务：处于历史高位的水平
- 投机：期权市场中高度看涨的投机水平
原文：Michael Burry's Substack: Cassandra Unchained
参考来源：Benzinga, International Business Times | 整理：三评